受房地產(chǎn)稅收消息影響，產(chǎn)業(yè)鏈股票周一集體下挫。事實(shí)上，今年以來(lái)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的日子都難言“好過(guò)”。

背靠白色家電巨頭美的集團(tuán)（000333.SZ），美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）在中信證券（600030.SH）的保駕護(hù)航下，開(kāi)啟沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的旅程。不過(guò)，作為對(duì)房地產(chǎn)有一定依賴度的企業(yè)，其收入構(gòu)成受房地產(chǎn)影響多大，也成了交易所關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一。

值得注意的是，美智光電在對(duì)交易所問(wèn)詢的回復(fù)中，卻表示，對(duì)來(lái)源于房地產(chǎn)公司收入占比“無(wú)法準(zhǔn)確區(qū)分”。

據(jù)美智光電招股書(shū)介紹，公司是一家“專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)”。

此外，深交所也關(guān)注到跟美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。而且，毛利率和市場(chǎng)份額都較低的美智光電，在毛利上要補(bǔ)貼京東集團(tuán)-SW（09618.HK）等強(qiáng)勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

業(yè)務(wù)依賴房地產(chǎn)

作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，照明企業(yè)對(duì)開(kāi)發(fā)商有一定依賴性。

深交所關(guān)注到：“報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與碧桂園、保利、萬(wàn)科、蘇寧置業(yè)等多家大型房地產(chǎn)企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。”“發(fā)行人收入是否可按終端客戶區(qū)分為‘來(lái)源于房地產(chǎn)公司或安裝公司’或‘來(lái)源于終端消費(fèi)者產(chǎn)品更新升級(jí)’，如是，請(qǐng)區(qū)分細(xì)分產(chǎn)品說(shuō)明收入金額、占比。”

對(duì)此，美智光電回應(yīng)：發(fā)行人線下銷(xiāo)售普遍采用經(jīng)銷(xiāo)模式，除少數(shù)專供房地產(chǎn)企業(yè)的工程類經(jīng)銷(xiāo)商外，大多數(shù)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)發(fā)行人產(chǎn)品后通過(guò)分銷(xiāo)將發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)往各類門(mén)店或地產(chǎn)工程項(xiàng)目。由于大量一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)發(fā)行人產(chǎn)品后的終端銷(xiāo)售場(chǎng)景同時(shí)包含門(mén)店及房地產(chǎn)、工程安裝公司，發(fā)行人無(wú)法按照“來(lái)源于房地產(chǎn)公司或安裝公司”或“來(lái)源于終端消費(fèi)者”對(duì)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分。

報(bào)告期內(nèi)，美智光電產(chǎn)品通過(guò)智聯(lián)家居主要銷(xiāo)往佛山亨榮、廣東順域、廣東睿住三大經(jīng)銷(xiāo)商并最終流向碧桂園（02007.HK）及美的置業(yè)（03990.HK）等房地產(chǎn)企業(yè)，在與碧桂園、美的置業(yè)等原有客戶保持良好合作的基礎(chǔ)上進(jìn)一步開(kāi)拓了萬(wàn)科、保利等房地產(chǎn)客戶。

另外，美智光電通過(guò)招聘方式新增多名線下銷(xiāo)售人員，在全國(guó)多地設(shè)立營(yíng)銷(xiāo)分中心，進(jìn)一步深入市場(chǎng)，拓寬渠道深度及廣度，在原有省級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商下游客戶基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加客戶儲(chǔ)備。

對(duì)此，某知名私募消費(fèi)行業(yè)研究員向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美智光電產(chǎn)品的需求，一方面來(lái)自于住房裝修市場(chǎng)，另一方面來(lái)自于已有住房燈具的更換升級(jí)，前者受房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度影響較大，LED照明產(chǎn)品的使用壽命比傳統(tǒng)燈泡產(chǎn)品要長(zhǎng)，美智光電對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依賴不可忽視。

補(bǔ)貼京東

制造業(yè)如何跟強(qiáng)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)議價(jià)？美智光電對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)當(dāng)中，卻凸顯了中小制造企業(yè)這方面的弱勢(shì)。

9月15日，第一財(cái)經(jīng)曾經(jīng)發(fā)布《背靠美的集團(tuán)，美智光電低價(jià)搶占市場(chǎng)》，對(duì)美智光電相對(duì)同行業(yè)較低的毛利率提出一定疑問(wèn)。招股書(shū)稱，靠著價(jià)格差異化的策略快速拓展市場(chǎng)，2020年美智光電的毛利率只有25.66%，遠(yuǎn)低于幾家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均值（35.59%）。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：歐普照明（603515.SH）在2019年中國(guó)主要LED通用照明市占率為3.1%排名第一。歐普照明2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.70億元，同比下降4.61%；凈利潤(rùn)8.00億元，同比下降10.21%。而美智光電2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.88億元，不到歐普照明10%的水平。

對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)當(dāng)中美智光電稱：“根據(jù)發(fā)行人與京東平臺(tái)簽訂毛利補(bǔ)貼協(xié)議約定，客戶毛利率低于一定比例時(shí)，發(fā)行人給予一定的補(bǔ)貼。”具體做法是：發(fā)行人與京東約定了“賬面毛利率”，在京東實(shí)際毛利率低于協(xié)議約定的賬面毛利率前提下，由京東在貨款中對(duì)差額部分予以扣減。影響毛利補(bǔ)貼的因素包括京東采購(gòu)價(jià)、零售價(jià)及協(xié)議約定毛利率。

對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)當(dāng)中顯示，B2B業(yè)務(wù)方面2020年京東自營(yíng)貢獻(xiàn)了美智光電3324.62萬(wàn)元的收入（返利前收入4944.6萬(wàn)元，扣除毛利補(bǔ)貼1561.29萬(wàn)元和規(guī)模返利58.69萬(wàn)元），占據(jù)2020年?duì)I業(yè)收入7.83億元的4.25%，相比2018年的874.47萬(wàn)元增長(zhǎng)大約三倍。

美智光電也解釋：“2018年、2019年、2020年及2021年1-6月發(fā)行人京東返利點(diǎn)位分別為：19.49%、21.38%、32.76%及20.85%，除2020年度，各年度返利點(diǎn)位較為平穩(wěn)。2020年度返利點(diǎn)位的波動(dòng)主要受毛利補(bǔ)貼的影響。”“2020年度受新冠疫情影響，線上平臺(tái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為達(dá)成銷(xiāo)售目標(biāo)，京東平臺(tái)終端零售價(jià)格大幅下調(diào)，從而導(dǎo)致毛利補(bǔ)貼點(diǎn)位提高。”

對(duì)此，有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示：“一些互聯(lián)網(wǎng)公司除了平臺(tái)以外，把自建的物流、客服、零售、售后等幾個(gè)環(huán)節(jié)都做了，對(duì)標(biāo)海外企業(yè)亞馬遜（AMZN）的做法，這樣的話互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)制造業(yè)企業(yè)有比較強(qiáng)勢(shì)的議價(jià)能力。”

關(guān)聯(lián)交易引發(fā)關(guān)注

美智光電和美的集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易也引發(fā)深交所關(guān)注，兩者之間有不少重疊的客戶，比如上述提到的碧桂園和美的置業(yè)，這幾家公司總部都在順德。

美的集團(tuán)直接持有美智光電50%股份，通過(guò)全資子公司美的創(chuàng)投間接持有公司6.7%，直接及間接合計(jì)控制公司56.7%股份，為美智光電控股股東，具有絕對(duì)控制權(quán)，何享健為公司實(shí)際控制人。

關(guān)于和美的集團(tuán)的關(guān)系深交所要求美智光電披露：“說(shuō)明發(fā)行人是否與美的集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方共用經(jīng)銷(xiāo)渠道或直銷(xiāo)渠道（如專賣(mài)店）。”

對(duì)此美智光電回應(yīng)稱，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人直接及間接（通過(guò)線上經(jīng)銷(xiāo)商）通過(guò)美的集團(tuán)官方商城、美的集團(tuán)天貓官方旗艦店進(jìn)行銷(xiāo)售。發(fā)行人與美的集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方存在重疊情形的主要客戶包括：大型房地產(chǎn)商、主要面向房地產(chǎn)客戶銷(xiāo)售的工程經(jīng)銷(xiāo)商；京東等大型線上銷(xiāo)售平臺(tái)系境內(nèi)主要電商銷(xiāo)售渠道。

美智光電解釋：房地產(chǎn)、工程類客戶因房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)、裝修需要，具備廣泛的采購(gòu)需求。發(fā)行人與美的集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方在自身領(lǐng)域均具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，自身產(chǎn)品均能夠滿足房地產(chǎn)客戶的采購(gòu)需求，因此存在一定的重疊銷(xiāo)售情形。京東等平臺(tái)作為境內(nèi)主要電商銷(xiāo)售渠道，發(fā)行人與美的集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方等存在線上銷(xiāo)售模式的企業(yè)均在相關(guān)平臺(tái)進(jìn)行銷(xiāo)售。

美智光電稱，發(fā)行人與該等重疊客戶的合作均屬于雙方商業(yè)選擇或終端用戶自主選擇的結(jié)果，發(fā)行人獨(dú)立負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)開(kāi)拓及客戶維系等工作，美的集團(tuán)未在該過(guò)程中提供便利及協(xié)助，美的集團(tuán)亦不會(huì)干涉發(fā)行人銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

標(biāo)簽： IPO 區(qū)分 準(zhǔn)確 無(wú)法