馳援民企、助力化解流動性危機，基于這一目標(biāo)設(shè)立的券商紓困資管計劃，在實操中卻違背政策初衷、資金流向走偏，被監(jiān)管“點名”。

第一財經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)了解到，有券商近期收到《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》，其中提到，個別證券公司紓困資管計劃違背政策初衷，資金流向不符合政策精神的對象。資管計劃暴露出兩大問題：一是投資目的偏離紓困導(dǎo)向，未實質(zhì)起到紓解民營企業(yè)流動性風(fēng)險的作用；二是紓困對象選擇不審慎，對企業(yè)主體風(fēng)險、資金用途判斷存在偏差。

證券公司紓困資管計劃，即多家券商設(shè)立的“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列”集合資管計劃（下稱“支民資管計劃”）。在2018年底市場出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押危機之際，由行業(yè)組織牽頭、證券公司出資設(shè)立，旨在幫助民營企業(yè)發(fā)展，以市場化方式化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。近三年，多只此類資管產(chǎn)品完成備案。

整體來看，該類支民資管計劃一般由各地政府主導(dǎo)，用于救助大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高的當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)民營上市公司。路徑主要有三種：接收民企股東股份、接盤自家股權(quán)質(zhì)押，以及成立有限合伙公司受讓股權(quán)。

這些資管產(chǎn)品表現(xiàn)如何？記者梳理多家券商紓困資管計劃產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，部分產(chǎn)品投資標(biāo)的已被實施退市風(fēng)險警示（被ST），伴隨公司股價狂瀉，券商資管被深套；而部分券商通過支民資管計劃溢價接盤上市公司股權(quán)，而后持續(xù)減持。

集中暴露兩大問題

據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，目前，多家券商已完成支民資管計劃產(chǎn)品備案。例如，今年9月30日，“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之廣發(fā)資管2號集合資產(chǎn)管理計劃”完成備案，管理人為廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司，托管人為招商銀行股份有限公司，到期日為2022年9月1日。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至今年6月底，已有59家證券公司及其子公司共成立了139只支民資管計劃和159只子計劃，出資規(guī)?？傆?46.37億元左右，撬動外部資金394.09億元左右。

回顧券商紓困資管計劃開展情況，2018年下半年，市場股權(quán)質(zhì)押危機潮起。在此背景下，當(dāng)年10月，中證協(xié)組織部分證券公司出資逾百億設(shè)立母資管計劃，幫助民營企業(yè)發(fā)展，以市場化方式化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。中信證券、招商證券、海通證券、廣發(fā)證券、天風(fēng)證券等11家券商首批設(shè)立資管計劃，以自有資金投入系列資管計劃，合計出資255億元。此后，多家券商陸續(xù)加入紓困大軍。

對于券商紓困資管計劃成立的目的和要求，中證協(xié)曾表示，發(fā)起人協(xié)議約定系列資管計劃應(yīng)當(dāng)專項用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難，以提供流動性支持的財務(wù)投資為主要手段，以保持上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定為主要目標(biāo)，更好服務(wù)實體經(jīng)濟，支持民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

不過，實踐中，部分券商背離了初衷。

記者從券商處獲取的上述通報文件顯示，證監(jiān)會證券基金機構(gòu)監(jiān)管部指出，總體來看，紓困資管計劃有效緩解了部分具備發(fā)展前景的民營上市公司的流動性危機，但仍存在投資目的偏離紓困導(dǎo)向、紓困對象選擇不審慎兩大問題。

例如，個別公司通過紓困資管計劃承接旗下資管產(chǎn)品持有的風(fēng)險資產(chǎn)，大量投向非民營企業(yè)、高退市風(fēng)險企業(yè)等，標(biāo)的投資決策主要基于產(chǎn)品風(fēng)險轉(zhuǎn)移，而非紓解具備發(fā)展前景的民營企業(yè)流動性風(fēng)險。同時，個別公司以紓困資管計劃承接自營股票質(zhì)押合約時，未就相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營狀況、股東及實際控制人風(fēng)險和發(fā)展前景進行充分盡調(diào)，資產(chǎn)承接后不久上市公司即被實施退市風(fēng)險警示，控股股東、實際控制人違規(guī)行為陸續(xù)被披露，項目陷入實質(zhì)違約。

此外，還有個別紓困資管計劃資金流向未出現(xiàn)明顯流動性問題的金融企業(yè)，或融入方控股股東存在嚴(yán)重失信行為等，相關(guān)投資決策缺乏審慎評估和合理紓困依據(jù)。

股價一路狂瀉，券商資管被深套

券商紓困民企的難點在于，項目篩選要謹(jǐn)慎，落地也較慢。曾有市場分析人士指出，紓困項目落地較慢有多種原因，原因之一是券商篩選項目確定標(biāo)的較為謹(jǐn)慎。在決定出手紓困前，券商需甄別哪些企業(yè)可以通過其馳援而逐漸向好，擺脫困境。

部分券商資管計劃則遭遇了被深套的窘境。于2019年4月介入森源電氣，經(jīng)歷公司被ST，成為公司第四大股東的“華金證券-興業(yè)銀行-證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之華金證券紓困1號集合資產(chǎn)管理計劃”（下稱“華金證券紓困1號”），浮虧約4.9億元。

2019年4月24日，森源電氣公告稱，公司實控人楚金甫與華金證券簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以12.71元/股價格轉(zhuǎn)讓其持有的5114.08萬股（占公司總股本比例為5.50%），交易總金額6.5億元。截至當(dāng)日收盤，森源電氣報14.37元/股，轉(zhuǎn)讓價較此折價11.55%。

此次紓困轉(zhuǎn)讓前，楚金甫已提前購回其質(zhì)押的部分森源電氣股份，截至2019年4月22日，楚金甫直接持有1.68億股，占公司總股本的18.10%，累計質(zhì)押1.14億股，占其持有股份的67.73%，占總股本的12.26%。

此次轉(zhuǎn)讓完成后，華金證券作為管理人，代表華金證券紓困1號，成為公司第四大股東。

直到2021年9月30日，華金證券紓困1號都未減持過森源電氣股票。然而，公司股價一路狂瀉，市值從130億元左右跌至不足30億元（截至2021年12月1日），蒸發(fā)近80%，華金證券紓困1號也浮虧約4.9億元。

溢價兩成接盤，而后多次減持

以資管計劃賣出股份，又以紓困資管計劃買入，財達證券和欣龍控股之間曾出現(xiàn)如上操作。

欣龍控股2019年5月23日公告稱，股東江蘇京南電商物流產(chǎn)業(yè)園有限公司（下稱“京南公司”）與財達證券簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的2700萬股（占公司總股本5.015%）以總價1.59億元轉(zhuǎn)讓給財達證券1號集合資產(chǎn)管理計劃（下稱“財達1號”）。轉(zhuǎn)讓價格為5.9元/股，較公司當(dāng)時股價水平4.9元/股，溢價兩成。

該集合資管計劃即財達證券成立的紓困資管計劃，據(jù)基金業(yè)協(xié)會信息，其成立于2019年4月。

而在此之前，2018年3月，財達證券旗下財達證券-工商銀行-財達欣龍1號集合資產(chǎn)管理計劃，以7.8元/股的價格將3121.6萬股欣龍控股股票(占總股本的5.80%)作價2.43億元)轉(zhuǎn)讓給京南公司。

再度買入后，2020年，財達1號多次減持欣龍控股。東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至去年3月底，財達1號持股數(shù)量為1095.2萬股，環(huán)比減少59.44%，持股比例2.04%；至去年9月底，持股數(shù)量991.63萬股，環(huán)比再降9.46%，持股比例1.84%；截至去年12月底，持股數(shù)量為398.49萬股，持股比例0.74%。

而在欣龍控股今年中報的前十大股東名單中，已不見財達證券的身影。

不過，去年二季度，財達證券旗下另一只紓困資管計劃成為欣龍控股新進前十大流通股股東。

據(jù)東方財富，截至去年9月底，財達證券-民生銀行-證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之財達證券6號集合資產(chǎn)管理計劃持有公司566.8萬股股份，持股比例1.05%。據(jù)中基協(xié)信息，該資管產(chǎn)品于去年5月成立并完成備案。

此外，多家券商曾表示，成立資管計劃旨在紓困民企，僅做財務(wù)投資，不會謀求上市公司控股權(quán)。不過，部分券商資管則有望拿到公司控股權(quán)。

今年4月16日，*ST拉夏公告稱，海通資管1.6億元競得公司8000萬股。若本次被拍賣的股票全部或大部分完成過戶，將導(dǎo)致公司控股股東和實控人發(fā)生變化。

此前，公司實際控制人邢加興所持8000萬股公司股份被第二次司法拍賣。據(jù)公告，在處置過程中，上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司管理的“證券行業(yè)支持民企系列之海通證券資管1號FOF單一資產(chǎn)管理計劃”，通過競買賬號以每股2元申報競買8000萬股，共1.6億元的價格競買成交。

資料顯示，該資管計劃為海通證券以自有資金出資50億元，于2018年11月7日設(shè)立的紓困資管產(chǎn)品。

此次交易完成后，海通證券資管1號FOF單一資產(chǎn)管理計劃將持有*ST拉夏14.61%股權(quán)。邢加興及其一致行動人上海合夏合計僅持有27.99萬股，將不再為公司大股東。

據(jù)公司今年三季報，*ST拉夏第一大股東已變更為上海其錦企業(yè)管理合伙企業(yè)，持股數(shù)量8520萬股，持股比例15.56%；第二大股東為海通證券資管1號FOF單一資產(chǎn)管理計劃，持股數(shù)量8000萬股，持股比例14.61%。

標(biāo)簽： 券商 資管計劃 證券行業(yè) 上市公司 海通資管 財達證券