新冠疫情導(dǎo)致了二戰(zhàn)以來最大規(guī)模的全球經(jīng)濟衰退，逼迫各國政府推行超大力度的貨幣和財政政策，以保持經(jīng)濟穩(wěn)定，避免社會危機的爆發(fā)。從2008年金融危機到2019年新冠疫情暴發(fā)之前，除了中國以外，全球主要經(jīng)濟體11年的流動性可能還比不過去年兩個季度的流動性釋放，與此同時，全球的債務(wù)正沖向歷史的巔峰。所以，除了疫情的走勢之外，超大力度的刺激政策回歸常態(tài)后，對經(jīng)濟增長和金融市場帶來的影響成為各方極度關(guān)注的話題。

根據(jù)摩根士丹利的數(shù)據(jù)，2008年次貸危機爆發(fā)后的7個季度內(nèi)，全球債務(wù)/GDP從180%跳升了19個百分點至199%，而這次疫情暴發(fā)之后的短短4個季度內(nèi)，全球債務(wù)/GDP從222%跳升了27個百分點至249%，其中，發(fā)達經(jīng)濟體的問題更為嚴重。全球債務(wù)風(fēng)險已到懸崖邊緣。

以美國為例，自2020年3月開始采取了超大力度財政刺激計劃和寬松貨幣政策，美聯(lián)儲持續(xù)大規(guī)模購債，資產(chǎn)負債表急劇擴張：截至今年10月末，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模較2020年初擴大105.0%，增加了4.4萬億美元。美國貨幣供應(yīng)量快速增長，截至今年10月初，美國M2較2020年初增加了5.6萬億美元，增速達36.4%。

去年來很多專家喊出了“財政赤字貨幣化”的建議，并聲稱MMT（現(xiàn)代貨幣理論）的有效性已經(jīng)被疫情后不少國家的實踐所論證，甚至于找到了成功的先例：2008年次貸危機后，美國政府為刺激經(jīng)濟采取了低利率以及一系列量化寬松政策，并沒有帶來實體經(jīng)濟的通脹風(fēng)險。但更多觀點認為這并不能說明問題，畢竟主要發(fā)達國家還是依靠大規(guī)模發(fā)債來為財政赤字融資，貨幣大規(guī)模“放水”帶來的經(jīng)濟和金融市場風(fēng)險也始終為各國央行高度關(guān)注，并終究會回歸正?；?。

回歸已經(jīng)在路上。創(chuàng)紀錄的債務(wù)負擔(dān)、即便不愿意承認也已脫韁而去的通脹數(shù)據(jù)、脆弱的金融體系，這些都是刺激政策必然要收縮的根本邏輯。“鴿派”的美聯(lián)儲也從扭扭捏捏轉(zhuǎn)向態(tài)度鮮明，美聯(lián)儲11月的議息會議如期宣布縮減購債計劃（Taper），意味著美聯(lián)儲貨幣政策正?；M入實施階段。所以，刺激終有極限，2022年將是全球經(jīng)濟從史無前例流行病沖擊和超強經(jīng)濟刺激政策中逐步回歸的一年。

但是回歸有回歸的風(fēng)險，“Taper”給美國帶來的副作用是經(jīng)濟增長放緩和金融市場“去泡沫”，資產(chǎn)價格跳水成為大概率事件，對于新興國家而言，則是資本外流和本幣貶值，并加劇已有的通脹風(fēng)險。所以，通過強心針、呼吸機搶救過來的全球經(jīng)濟是走出危機還是走向一個更重的危機？令人擔(dān)憂。

在這么一個十字路口，回過頭來看看中國，宏觀經(jīng)濟政策卻好像走在另一個邏輯里，同樣都在唱“抗疫之歌”，中國和世界的旋律一樣，但是和聲卻不同。

在新冠疫情應(yīng)對過程中，中國央行領(lǐng)先全球其他央行進入疫情狀態(tài)，也率先回歸貨幣政策正?；谧罱l(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行認為，當(dāng)前我國面對的內(nèi)外部環(huán)境與上輪相比有明顯不同，發(fā)達經(jīng)濟體政策調(diào)整對我國影響有限。一是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟體量擴大，韌性更強；二是我國堅持實施正常的貨幣政策；三是我國匯率市場化改革取得進展，對外部沖擊的吸收能力增強；四是我國金融體系自主性和穩(wěn)定性更強，人民幣資產(chǎn)吸引力增強。央行指出，我國貨幣政策搞好跨周期設(shè)計，能夠更有效地應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整帶來的外部沖擊。

貨幣政策正常化背后是實體經(jīng)濟的支撐，經(jīng)歷了2020年新冠疫情的巨大沖擊，中國經(jīng)濟能夠在全球主要經(jīng)濟體率先復(fù)蘇，取得唯一的正增長，非常不易，與多重因素密不可分，比如“動態(tài)清零”這么一個嚴格的疫情防控政策，維持住了生產(chǎn)和消費的基本穩(wěn)定，再加上龐大的內(nèi)需，相對完備的產(chǎn)業(yè)鏈和巨大產(chǎn)能，以及大部分制造業(yè)大國長期停擺等等。

同時，央行的調(diào)控能力近年來也是日趨老練，始終能夠保持定力，在冷靜分析形勢，做好預(yù)判的前提下，不搞“大水漫灌”，政策的當(dāng)前效果和前瞻性兼顧，做到了精準施策。

所以，實體經(jīng)濟提供的基本面使得我們的宏觀政策在做好“逆周期調(diào)節(jié)”的同時，有條件有底氣采取更從容、長期的“跨周期設(shè)計”，從而更好維護宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性。

另外，宏觀經(jīng)濟政策“中國式回歸”還有另一個聲部：它不只是應(yīng)對疫情，還要服務(wù)于中國新的改革周期，以高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕為核心目標，政策優(yōu)先級轉(zhuǎn)向重要產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的經(jīng)濟安全，綠色可持續(xù)的環(huán)境安全，以及謀求個體更均等發(fā)展機會的社會公平。

今年，我們因此看到了北交所的開業(yè)、碳市場的設(shè)立、浦東和大灣區(qū)擴大金融對外開放等一系列新政有序宣布，還有加大反壟斷執(zhí)法力度、對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的治理、注冊制改革的深化、證券集體訴訟制度正式落地、對虛擬貨幣的堅決打擊等等，都是有著清晰的政策背景和治理邏輯。

所以，政策回歸常態(tài)的背后，不只是疫情因素，還包括了金融業(yè)如何回歸初心，更有中國在經(jīng)濟社會領(lǐng)域進一步深化改革、對外開放的國家戰(zhàn)略和治理新理念。從這些角度去預(yù)測和理解未來的經(jīng)濟政策走向，才能明白“回歸”的真正含義。（作者系第一財經(jīng)總編輯）

標簽： 楊宇東 CFV 全球經(jīng)濟 貨幣政策 回歸