未來一段時間，中國經(jīng)濟逐漸進入新 “新常態(tài)”。

“新常態(tài)”于2014年提出，意味著當時中國經(jīng)濟至少呈現(xiàn)出三個特點：由高速增長向中高速增長轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級；從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。

目前，我們正在進入一個與“新常態(tài)”類似的階段。未來，中國經(jīng)濟可能將回歸到一個新的增長中樞。在這個過程中，經(jīng)濟增長的質(zhì)量上升，數(shù)量因素弱化。同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也會再次發(fā)生變化，與上一次“新常態(tài)”的結(jié)構(gòu)性變化更多體現(xiàn)在大的行業(yè)層面（如投資轉(zhuǎn)向消費）相比，未來的結(jié)構(gòu)變化可能將發(fā)生在更細的層面，很多行業(yè)的底層邏輯將會被重塑。

短期來看，2022年需要關注經(jīng)濟增長中樞下移的壓力。過去兩年對中國經(jīng)濟支撐力度較大的出口和房地產(chǎn)均面臨放緩，而消費在疫情反復疊加中國人“未雨綢繆”特點的背景下，恢復依然需要一定時間。投資可能呈現(xiàn)“兩弱一強”的格局，基建在政策強調(diào)“今年底明年初形成實物工作量”的背景下，在明年初或?qū)?jīng)濟有一定支撐。整體來看，2022年經(jīng)濟增速仍有放緩壓力，進一步向新中樞回歸。經(jīng)濟增長中樞下移將導致企業(yè)盈利增速下移，且目前企業(yè)盈利面臨高基數(shù)，這將對資本市場產(chǎn)生一定的短期影響。

中期來看，中國經(jīng)濟增速將逐步進入較疫情前增速略低的新中樞。在這個過程中，有兩個中期因素值得關注。

一是全球貿(mào)易“區(qū)域化”進程或在疫后加速。從去年到今年，全球供應鏈問題引發(fā)廣泛關注。今年，全球跨國公司對供應鏈安全的擔憂從去年的生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向物流環(huán)節(jié)。因此，需關注發(fā)達經(jīng)濟體的跨國公司為分散物流風險從中國以外地區(qū)進貨的可能性，比如從歐洲經(jīng)美國東海岸，或從陸地上的鄰國墨西哥或加拿大進貨。如果貿(mào)易“區(qū)域化”進程在疫情后加速，這對于中國這個“全球工廠”而言，將會是一種分流效應。

二是中國的債務問題。本輪債務問題的化解難以一蹴而就，其背后對應的是中國投資大周期的變化，整個過程可能是一個迂回、螺旋式的解決過程。相對比較確定的是，在債務問題化解的過程中，貨幣政策應是“易松難緊”的。

在新“新常態(tài)”下，金融市場關注行業(yè)底層邏輯重構(gòu)帶來的機會。中長期來看，我們對資本市場保持樂觀。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，資本市場“牽一發(fā)而動全身”的底層邏輯依然成立。當市場消化完盈利增長中樞下移之后，新“新常態(tài)”下，行業(yè)底層邏輯的重新梳理，意味著很多結(jié)構(gòu)性機會的出現(xiàn)。

我們認為，至少有三個方向值得關注。一是環(huán)保相關。中期來看，“雙碳”政策背景下，利潤分配將由下游向上游轉(zhuǎn)移，同時下游行業(yè)也將轉(zhuǎn)型去適應新的環(huán)境、資源成本，相關的新產(chǎn)業(yè)、新技術的應用將會受益。

二是民生相關。目前，消費行業(yè)內(nèi)部的邏輯在發(fā)生變化。對于消費行業(yè)而言，其包含多少公共服務的屬性將決定其利潤率，如教育、醫(yī)療行業(yè)正在逐步回歸公共服務的屬性，也意味著對于資本市場而言，其吸引力在邊際下降。但與此同時，其他可選消費的空間正在被打開，將帶來投資機會。

三是創(chuàng)新相關。在中美競爭的大背景下，提升中國的創(chuàng)新競爭力是當前的重中之重。一方面，反壟斷將有助于全社會創(chuàng)新，帶來各行各業(yè)“多點開花”的格局；另一方面，卡脖子相關領域的投資也將是政策引導的大方向，也會帶來相應的投資機會。

（作者系興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家）

標簽： 新“新常態(tài)” 環(huán)保 消費 2022年經(jīng)濟展望