第一，為什么設(shè)一個(gè)偏預(yù)期上限的GDP目標(biāo)？

GDP目標(biāo)設(shè)在5.5%左右，是市場(chǎng)預(yù)期的上限。為什么設(shè)一個(gè)偏上限的GDP目標(biāo)？政府工作報(bào)告做了三點(diǎn)明確解釋。一是“穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要”，考慮到2020~2021屬出口超強(qiáng)年份，就業(yè)帶動(dòng)性強(qiáng)，政策設(shè)定5.5%體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性以及就業(yè)優(yōu)先。

二是“同近兩年平均經(jīng)濟(jì)增速”銜接，我們理解是：2021年GDP兩年平均為5.1%，四季度是5.2%，2022年如果目標(biāo)設(shè)為5.0%~5.5%，則很可能最終大致持平于2021年，不能體現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)的趨勢(shì)性。

三是與“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接，這個(gè)我們?cè)谇捌谕瑯幼鲞^(guò)推演，以2035年的翻一番來(lái)看，隱含15年平均4.7%，如果趨勢(shì)增速勻速下臺(tái)階，則2021~2025年至少要在年均5.3%左右的區(qū)間（第二個(gè)五年4.8%，第三個(gè)五年4.2%），那么2022年5.5%左右確實(shí)具有一定引導(dǎo)性。

第二，要達(dá)到5.5%，從推算來(lái)看，投資的貢獻(xiàn)需要顯著回升。

2021年第三季度和第四季度單季4.9%、4.0%的GDP增速中，資本形成的拉動(dòng)只有0.38個(gè)點(diǎn)、-0.46個(gè)點(diǎn)。粗略算下，對(duì)于2022年來(lái)說(shuō)，如果出口貢獻(xiàn)回到正常年份，則5.5%的GDP對(duì)應(yīng)資本形成的拉動(dòng)必須重新回到1.3~2.2個(gè)點(diǎn)。在前期報(bào)告《投資率在中期如何打平》中，我們做過(guò)一個(gè)類似的測(cè)算，對(duì)于固定資產(chǎn)投資，在農(nóng)業(yè)同比增速9.8%、采礦業(yè)零增長(zhǎng)、服務(wù)業(yè)5%的假設(shè)下，制造業(yè)要5.7%、基建需要6%、地產(chǎn)需要2%，整體固定資產(chǎn)投資增速才可以到5.0%；在制造業(yè)7%、基建6%、地產(chǎn)2%的假設(shè)下，固定資產(chǎn)投資增速才可以到5.5%。所以對(duì)于5.5%的GDP目標(biāo)，政府工作報(bào)告也明確指出，“體現(xiàn)了主動(dòng)作為，需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)”。

第三，投資的貢獻(xiàn)怎么回升？

三個(gè)主要大項(xiàng)就是基建、制造業(yè)、地產(chǎn)，從政府工作報(bào)告關(guān)于財(cái)政貨幣政策的表述看，基建和制造業(yè)投資達(dá)成前述假設(shè)具備政策優(yōu)勢(shì)。2.8%的赤字率相對(duì)保守，但中央本級(jí)財(cái)政調(diào)入一般預(yù)算的資金高達(dá)1.267萬(wàn)億元，預(yù)算支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬(wàn)億元以上；專項(xiàng)債3.65萬(wàn)億元持平去年，但去年四季度開(kāi)工淡季發(fā)行的專項(xiàng)債規(guī)模較大，這部分開(kāi)工會(huì)轉(zhuǎn)移至今年。政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)的基建重點(diǎn)包括“建設(shè)重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施、加快城市燃?xì)夤艿赖裙芫W(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施，繼續(xù)推進(jìn)地下綜合管廊建設(shè)”，以及舊改（“再開(kāi)工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū)”）。

退減稅達(dá)2.5萬(wàn)億元，其中“留抵退稅1.5萬(wàn)億元”，這一制度設(shè)計(jì)目的顯然是鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支；制造業(yè)等六個(gè)行業(yè)的退稅減稅更是達(dá)1萬(wàn)億元的規(guī)模。“引動(dòng)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款”亦指向制造業(yè)投資。

但房地產(chǎn)政策并無(wú)超預(yù)期的直接表述，政策邊際放松主要對(duì)應(yīng)的是“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求”及“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。“探索新的發(fā)展模式”具體所指尚待進(jìn)一步明確。邏輯上來(lái)說(shuō)，要彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資缺口，地產(chǎn)投資不能形成太大拖累，這一領(lǐng)域后續(xù)的政策是一個(gè)看點(diǎn)。

第四，貨幣政策有什么關(guān)注點(diǎn)？

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)之后，年初以來(lái)貨幣政策已有一輪前置性的寬松；目前已是3月，政府工作報(bào)告在貨幣金融政策基調(diào)上不會(huì)有太明顯的預(yù)期差。但有兩處仍值得關(guān)注：一是“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，似乎對(duì)應(yīng)總量寬松仍有一定空間。二是“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈的基本方針”“設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金”，未來(lái)金融穩(wěn)定保障基金是一個(gè)什么樣的機(jī)制，它對(duì)于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解起到什么樣的作用，值得跟蹤。

第五，內(nèi)需除了投資之外就是消費(fèi)。

關(guān)于消費(fèi)，值得注意的有三點(diǎn)：一是關(guān)于防控，政府工作報(bào)告表述是“繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控。堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈”，暫無(wú)關(guān)于防控措施的新提法。

二是促消費(fèi)措施中，和前期市場(chǎng)預(yù)期一致，比較集中的看點(diǎn)主要在耐用消費(fèi)品上，“繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開(kāi)展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新”。

三是關(guān)于應(yīng)對(duì)老齡化和少子化的舉措，“優(yōu)化城鄉(xiāng)養(yǎng)老服務(wù)供給”，以及“完善三孩生育政策配套措施，將3歲以下嬰幼兒照護(hù)費(fèi)用納入個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除”。

第六，關(guān)于新經(jīng)濟(jì)，政府工作報(bào)告涉及的主要有四點(diǎn)。一是強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃、科技體制改革三年攻堅(jiān)方案；二是鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)，將科技型中小企業(yè)加計(jì)扣除比例從75%提高到100%；三是加強(qiáng)原材料、關(guān)鍵零部件供給保障，啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目；四是促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)5G規(guī)?；瘧?yīng)用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

第七，能耗目標(biāo)的關(guān)鍵變化。2021年能耗一度是一個(gè)很大的牽制變量，從本次政府工作報(bào)告明確“能耗強(qiáng)度目標(biāo)在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性”看，能耗對(duì)于年度增長(zhǎng)的約束和擾動(dòng)減小，運(yùn)動(dòng)式減碳應(yīng)不會(huì)再出現(xiàn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，今年主要目標(biāo)就是穩(wěn)增長(zhǎng)。2月18日12部委《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的若干政策的通知》已經(jīng)明確了這一導(dǎo)向，當(dāng)時(shí)就指出要統(tǒng)籌考核，“避免因能耗指標(biāo)完成進(jìn)度問(wèn)題限制企業(yè)正常用能”。

第八，總體來(lái)看，政府工作報(bào)告強(qiáng)化了穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期。雖然并非所有的舉措都可以從報(bào)告線索中得出，但5.5%的GDP目標(biāo)和“主動(dòng)作為”的基調(diào)已相對(duì)明確，而且“需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)”意味著政策在制定目標(biāo)的時(shí)候已經(jīng)充分考慮了困難和不利因素。從1~2月高頻數(shù)據(jù)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)隱含的GDP增速應(yīng)大概率顯著低于目標(biāo)，這意味著3月至二季度前段可能會(huì)是宏觀經(jīng)濟(jì)政策密集期。

（作者系廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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