疫情再襲，似曾相識又如此陌生。

海外方面，防疫管控明顯放松，經(jīng)濟(jì)修復(fù)持續(xù)。美國失業(yè)率降至疫前，歐洲則創(chuàng)歷史新低。俄烏沖突緩和但制裁猶在，全球供應(yīng)鏈緊張。美國通脹創(chuàng)40年新高，歐洲已是歷史最高。市場隱含的美、歐央行今年加息次數(shù)提升為9次和2次，流動性加速收緊。值得關(guān)注的是，海外開始擔(dān)心疫情持續(xù)擾動下我國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，或?qū)ν赓Q(mào)外資產(chǎn)生影響。

內(nèi)需方面，近期我國疫情管控程度達(dá)到新冠暴發(fā)以來最高水平。PMI生產(chǎn)項弱于季節(jié)性的程度已超去年能耗雙控最強(qiáng)期，貨運物流量、上市公司停產(chǎn)數(shù)、居民儲蓄意愿等指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)正面臨2020年初以來最嚴(yán)峻的探底過程。房地產(chǎn)加速糾偏，基建進(jìn)一步發(fā)力。一旦管控松綁，內(nèi)需有望階段性反彈，但病毒強(qiáng)傳染性及其嚴(yán)控顯著增加經(jīng)濟(jì)的不確定性。

價格方面，全球遭遇上世紀(jì)70年代以來最嚴(yán)重的供給沖擊。第二大原油輸出國俄羅斯的原油出口已大幅低于歷史同期，歐佩克仍無明顯增產(chǎn)，頁巖油產(chǎn)能短期難有突破。第二大糧食出口國烏克蘭播種面積減少約30%，多國開始管控糧食出口。能源、有色及農(nóng)產(chǎn)品價格仍存上行風(fēng)險。我國難獨善其身，預(yù)計PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，CPI同比下半年將提速。

政策方面，美聯(lián)儲加息縮表容易引致我國資本流出并累積人民幣貶值壓力，或在一定程度上制約國內(nèi)利率工具的使用空間，這也使得倚賴更廣泛的政策組合來對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力成為可能。近期票據(jù)利率抬升預(yù)示信貸投放邊際改善。今年財政發(fā)力明顯前置，政府債券發(fā)行保持較快進(jìn)度。土地出讓收入明顯下滑，但去年財政結(jié)余等將支撐地方財政支出擴(kuò)張。

（作者伍戈系長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曹海巍、高童、俞濤系長江證券研究員，徐鴻誠、牛拗、余吉雙系長江證券實習(xí)研究員）

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